中国人民银行近来在下调银行存款准备金率方面一直相对迟缓的另一个原因可能与政治有点关系。一位观察非常敏锐的中国朋友最近对此向我做了解释，决策层内部意见基本一致，需要持续对信贷市场施压，直到房地产泡沫真正破灭为止。他说，这就是产生如下现象的原因：即使中国最近许多个月来出现了经济放缓的迹象，但中国央行放松政策的步伐并不像大多数分析人士所预期的那样快。

他的上述说法听上去是说得通的。让我们拭目以待接下来会发生什么吧。对于我来说，关键是利率水平。如果央行没有屈服于要求降息的压力，那么我们将会看到中国经济再平衡的步伐将会加快（或更确切地说，中国经济不平衡的恶化速度有所减缓)。但正因为如此，中国经济再平衡的实现将会削弱顽固的通胀。

顺便提一下，和媒体最近援引的一些研究报告相反，我认为我们在2011年并未看到任何中国向消费经济转型的重大征兆。对于那些没有意识到为什么“消费抑制”（consumption repression）自始自终处于中国经济增长模式核心的经济学家来说，大致上却认为这种转型是在发生着。这些经济学家现在纷纷对中国消费激增的迹象交口称赞，可我认为他们赞歌唱得太早、太快了，而且我发现这些迹象非常微弱，而更重要的是，我深信，只要中国保持投资驱动型的经济增长模式，只要债务水平继续以不可持续的速度攀升，中国的消费就不可能出现可持续的快速增长。

中国的债务仍在迅速攀升。正如经常阅读我文章的读者都知道，我一直认为，中国的债务攀升尽管很糟糕，但不会导致银行业崩溃或任何其他类型的金融崩溃，因为中国在“解决”地方及特定债务问题方面所拥有的办法：这些债务只需转到政府的资产负债表之上即可“解决问题”。

最近我在香港访问几个客户，在我走访香港期间，《金融时报》发表了如下一篇文章，成为我与客户讨论的话题：

中国政府已下令各大银行开始对地方政府的现有贷款进行大规模展期，从而延迟中国对使其经济前景蒙上阴影的债务予以清算的进程。中国为应对全球金融危机而实施的经济刺激措施使其各省市地方政府背负总计高达10.7万亿元人民币（合1.7万亿美元）的债务——这相当于中国国内生产总值（GDP）的四分之一左右,而这些贷款的一半以上预计将在未来三年内陆续到期。